2020-12-14 10:27

12月11日,山西路桥(000755)召开2020年第三次临时股东大会,出席股东及股东代表共158人,代表股份约2.02亿股,占公司股份总数的43.12%。大会对公司的《关于公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》进行了逐项审议,大会各项议案均获得出席股东大会的股东(包括股东代理人)所持表决权的2/3以上通过。

公开信息显示,本次股东大会审议的内容系山西路桥早前公布的一则重大资产重组方案,方案内容为公司向控股股东山西高速集团发行股份购买其持有的平榆公司100%股权,并以非公开发行股份的方式向招商公路募集配套资金。

公开信息显示,此次交易标的以收益法评估作价约29.23亿,公司将以3.41元/股的价格向山西高速集团转让支付约8.57亿股,同时以3.41元/股的价格向招商公路发行不超过约1.41亿股,募集不超过4.80亿元配套资金。

公司表示,交易标的主要业务是平榆高速的运营管理。本次交易完成后,公司高速公路的运营里程将大幅提升,进一步提升公司在业界的影响力和地位。

承接优质高速公路资产,基本面拐点将至

资料显示,山西路桥前身为山西三维,于2018年由山西路桥集团置入高速公路资产,完成重组。目前公司主要负责榆和线(榆社-和顺段)高速公路的运营和收费,是山西交控集团下唯一高速公路资本运作平台和高速公路资产整合上市平台。

本次交易标的平榆公司是一项优质资产,持有平榆(平遥-榆社段)高速公路特许经营权,拥有高速公路线全长83.02公里。2019年,平榆公司拥有总资产65.32亿、营收7.37亿、净利润2.05亿,分别占山西路桥去年总资产、营收和净利润的76.37%、83.38%、137.04%,是山西交控集团全资持股的9条经营性高速公路中去年全年单公里收费最高、盈利能力最强的高速公路。

山西高速集团做出了业绩承诺,即平榆公司在2021年-2023年,实现的净利润约为1.76亿元、1.50亿元、1.61亿元,合计4.87亿元。

今年第三季度,公司实现营业收入2.19亿元,归母净利润5811.81万元,同比大幅增长90.56%。收购完成后,山西路桥运营的高速公路里程会大幅提升,由79.19公里提升至162.25公里,同时,行业回暖和优质高速公路资产注入,将极大增厚公司业绩,公司利润有望成倍增长。

值得注意的是,平榆高速和公司现有的榆和高速均为山西省东吕(东营-吕梁)高速公路山西段的重要组成部分。东吕高速东接东营港口,缩短了山西省与东部沿海地区的距离,并给山西省中部地区创造了一个良好的出海口,为加快中部崛起创造良好的基础设施环境,强化煤炭产业区之间、旅游产业区之间的便捷连接,在山西省的经济发展中具有重要战略地位。稳定的区域经济关系将提供稳定车流量,提高公司业绩的确定性。

疫情后加快复苏,高速公路行业业绩回暖

今年上半年疫情期间,由于全国车流量大幅减少以及高速公路通行费免费政策的影响,行业整体业绩承压。随着三季度疫情影响的结束,高速公路行业正迎来复苏,基本面逐渐回暖。

根据交通运输部公布的数据:自恢复收费以来,5月6日到11月25日,全国高速公路日均车流量同比增长7.64%;6月和7月全国高速公路总流量达17亿辆次,已恢复至去年同期的97.4%,其中货车通行量为5.06亿辆次,同比增长13.05%。此外,随着ETC系统成为常态化,高速公路的通行效率已明显提升,6月和7月全国26个省份高速公路网的通行数据显示,车辆平均车速由去年同期的每小时61公里提高到了每小时71公里,其中货车由每小时51公里提高到每小时55公里,客车由每小时67公里提高到每小时84公里。

从上市公司角度看,业内上市公司业绩现恢复正增长。根据申万二级高速公路行业指数内22家上市公司的情况,今年前三个季度全行业整体营收分别同比变动-45.08%、-28.30%、-12.33%,降幅收窄趋势明显;其中单季度营收分别同比变动-45.08%、-13.99%、21.15%,第三季度营收在疫情之后增速首度回正,业内多支龙头个股如宁沪高速招商公路山东高速等均实现了单季度总营收和净利润的较快增长。

长期来看,高速公路上市公司得益于通行费收入的商业模式,利润率历来较高,板块平均毛利率超过50%,净利率超过30%,并且业绩稳定性较强。当前行业市盈率PE约为18.54倍,低于A股平均,市净率PB约为0.94倍,低于历史均值,平均股息率4%,具备较好的防御属性和安全边际。

山西省国企混改进行时,省内高速公路资产迎整合

山西路桥本次重组,是继山西汾酒之后,山西省内上市国企又一重磅混改案例。据分析,该项目一方面是山西交控集团借助上市公司平台加速资产证券化,并整合内部高速公路资源,实现做优做强的目标;另一方面,山西路桥在本项目引入的投资者——招商公路,是全国最大的高速公路上市企业之一。双方之后将强强联手,在高速公路运营、投资、养护、智慧交通等多领域实现合作共赢。

近年来,我国地方国企“同业整合”、“聚焦主业集中力量办大事”的混改趋势十分明显。2019年底,深圳国资委整合全市建工板块资源,组建特区建工集团,集中打造深圳市政工程与服务平台;今年9月,山东省两大交通巨头山东高速集团与齐鲁交通宣布合并,一统省内路桥资产,下属三家上市公司,坐拥总资产近万亿,合计运营管理路桥7202公里,成为全国最大的交通企业之一;山西省内部,也在整合同煤、晋能、阳煤、潞安、晋煤五大国企,合并设立晋能能源控股集团,煤炭年产量达4亿吨,成为全国第二大煤炭企业;此外,局部的市属企业中,北京、武汉等地也披露了多起国企并购重组案例。

今年6月,我国《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》落地,方案要求 “推进国有经济布局优化和结构调整,增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力”,未来国企混改有望进一步加速。

公开信息显示,坐拥山西路桥集团、高速集团和山西交投三大省属高速国企的山西交控集团,目前旗下拥有5000余公里高速公路,日后资产证券化的需求和空间巨大。据山西省政府的规划,山西交控集团今后会作为山西省内交通资源整合主体。

山西路桥作为省内交通行业首家A股上市公司,同时也是集团旗下唯一高速公路资本上市公司,未来或将优先作为省内高速公路的资产证券化平台。山西交控集团作为上市公司的间接控股股东,2018年重组时公开出具承诺,在重组实施完毕后的36个月内,集团会将如平阳高速、灵山高速、平榆高速等高速公路资产优先注入。